22年年报后的思考|焦点资讯

终于又到了一年年报和一季报公布的季节了。

【资料图】

22年，对于很多上市公司来说，属于艰难困苦的一年。

疫情余威仍在，消费又不景气，上市公司的业绩自然也不太好。

不过，对上市公司来说，经济繁荣的时候，像是一次简单的考试，而经济等待复苏的前夕，更像是一次困难的考试。

简单的考试，是体现不出来学渣、学霸和学神的差距的。

比如考试的满分是100分，一场简单的考试中，学霸考了98，学神考了99，但是学渣从日常的50分进步到了90分。

此时最受关注的，不是学霸、也不是学神，而是学渣，因为他的“增长”是最亮眼的。

但是一旦碰到一次超级难的考试，学渣一下子就被打回原形，因为他基础知识不牢固，学霸凭借认真、努力的态度和原来的知识积累，也可以获得一个不错的分数。

学神，则是靠着无敌的天赋，依然保持高分。

就让我们来检验一下，上市公司们交出了怎样的答卷。

一、白酒行业

从总量上来看，白酒行业是一个处于“夕阳”的行业。

根据国家统计局数据，2022 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 671.24 万千升，同比下降5.58%。

这是白酒行业自2016年之后，连续第6年总量下降。

但与总量下降形成鲜明对比的是，规模酒企的销售收入同比增长9.64%，17家上市公司合计营收占比接近52.9%。

在销售收入同比增长的同时，高端的几家白酒企业，茅台、五粮液、泸州老窖，还实现了营收份额的进一步扩大。

例如茅台，营收份额已经从20年的16%左右，增长到了22年的19%。

营收是如此，利润也是如此。

2022年，17家上市酒企获得了白酒行业超过80%的利润，光茅台，就获得了整个行业40%的利润。

如果有没看过前面文章的小伙伴，可以看看前面我对于白酒行业的分析。

这就是消费+垄断的威力。

并不是白酒这个行业牛，而是高端、中高端白酒牛，他们符合了客户消费升级的路径，满足了客户更高的需求。

甚至已经成为了消费奢侈品。

所以对白酒行业的跟踪，其实很简单，跟踪营收、营收份额、利润、利润占比。

短期利润有所波动很正常，经济周期在波动，但连续几年观察下来，就可以确认，这个行业仍然在走集中度提升的趋势。

二、水电行业

年报公布之后，长江电力和华能水电的股价，又开始稳稳地向上走了，这就是水电行业的厉害之处。

即在自然环境和科学技术没有发生“非常巨大”的变化之前，水电依然是低成本、清洁的发电来源，对比其他发电模式有很强的竞争优势。

人们对于电的依赖，决定了需求基本不可能减少。

另外自然地势，也决定了行业供给、尤其是优质的水电站位置，是有限的。

每年的利润变化，基本上就取决于水量丰不丰富。

水电行业，基本上就是每年稳定为股东提供现金流的行业。

唯一美中不足的就两点，

第一点，由于电是民生基本保障，而且又是由国企来经营，因此很难提价。

考虑到前期的巨额资本开支，这点影响了企业的ROE，也会间接减少最后的投资收益。

第二点，正是因为地理位置稀缺，水电行业的增长也是有限的，不像茅台扩产那么容易。

所以对于水电行业的配置，有点像压舱石，可以把最重要、但最安全的位置留给它，把它当作一只收益尚可的安全等级很高的债券。

三、片仔癀

关注片仔癀，其实可以参考白酒行业，最需要关注的是销量，其次需要关注的是价格。

从一季报经营数据可以看出，在核心大本营华东地区，营收依然保持了中速增长。

在有潜力的华南、华中地区，表现也不错，华南地区增长接近华东，华中地区增长超过华东。

比较可惜的是华北地区，可能是因为营销不到位以及客户本身了解度也不够，因此基本没有增长。

华北，尤其是北京、天津等地，本身还是具备不少的消费潜力，也值得去下苦功夫深耕。

东北、西北和西南地区也保持了不错的增长，虽然由于经济基础略微薄弱导致基数较低，但东北地区接近64%的营收增长还是非常亮眼的。

除了不错的营收数据之外，上市公司在5月，也发布了上调产品价格的公告。

与白酒以粮食作为原材料不同，中药企业，尤其是高端中药，需要有高端中药材作为原料。

高端中药材近几年一直处于涨价趋势之中，例如牛黄、麝香之类，因此上市公司涨价的动力也会比较足。

对于涨价这个事情，肯定是有利于企业利润的增长，但是涨价以后是否还会影响销量，这个需要进一步跟踪。

如果涨价完全不影响销量，那意味着产品供不应求，客户愿意为涨价买单。

如果涨价略微影响销量，那意味着产品的品牌力没有那么强，但随着时间推移以及营销深入，慢慢销量也会恢复。

最典型的案例就是乌江榨菜，每次涨价销量都会受到一定影响，但1、2年过去了，大家回过头来，榨菜还是好吃啊。

如果涨价极大影响销量，那就意味着客户完全不买账，典型的就是“听花”酒，接近6万一瓶的单价，关键是谁来买呢？有这钱买茅台岂不是更好？

个人预估，前两种可能性较大。

四、乳制品行业

2022年的乳制品行业，竞争格局越发清晰。

之前的几年里，伊利虽然始终领先蒙牛，但领先优势并没有那么明显。

22年的年报中，可以看到，除了婴幼儿奶粉仅次于飞鹤，在液体奶、成人奶粉、冷饮都是行业第一。

从营收上来看，伊利的营收基本上等于蒙牛+光明，而且对于蒙牛的优势仍在逐步扩大。

如果说白酒的生意是靠品牌，前几大酒企大家都活得很滋润，甚至后面的酒企也能赚钱。

那么乳制品就主要靠规模优势，可以看到目前基本上老大伊利吃肉、老二蒙牛喝汤、老三光明只能吃草。

更不用说排在后面的那些乳制品企业了，肯定是处于亏损或者亏损边缘。

可以预估的是，未来乳制品行业的竞争格局会进一步清晰。

虽然乳制品这个行业天生有诸多问题（保质期、同质化），但是市场给予龙头伊利的估值也比较低，基本反映了市场的看法。

五、结语

有个著名投资人，李岳曾经说过，所有的行业都要经历四个阶段

第一阶段需求爆发，供给扩张，大家看到这个生意不错，都来搞，快速把这个市场做大。

第二阶段叫需求放缓，供给快速扩张。因为经历了第一阶段以后，每个人都觉得我肯定是最后的赢家，开始捉对厮杀，这时候就看到利润率开始下降。

第三阶段叫需求继续放缓，但是产能开始扩不动了，因为大家都发现老大只挣三个点，老二可能都已经开始亏损了，老三是血亏，不可能再扩产能了。

到了第四个阶段，新的驱动力形成需求开始复苏的时候，你会发现供给已经被卡到一个非常小的范围。这四个阶段里面我们主要投的是第四阶段，当然了也会投第一阶段，但第一阶段很多公司实际上是VC和PE的阶段。

在不同行业不同的阶段的时候，其实需要的能力值也是不一样的。第四阶段的最大的特点是什么呢？

当第四阶段的逻辑展开的时候，最大的特点是看起来需求的复苏或者增速是没有第一阶段快的，但是供给被卡死，赢家非常清楚，犯错的风险是极低的。

行业分析，同样也可以适用于一个阶段的宏观分析。

我们可以发现，GDP增速不断放缓，也代表着中国人民收入增速开始放缓。

这个时候，各个行业内部的竞争，会变得更加激烈，用现在的词来形容，就叫“卷”。

为什么卷？因为没增量了，大家只能去抢存量。

但这最终也会让企业家们变得更加谨慎，原来的资本开支、各种投入可能不花了，变成了股东的现金流。

另一方面，企业的竞争格局也会越发清晰，头部企业的优势是扩大的。

所以，切记未来小心那些看上去“高增长”的小公司，多关注那些大白马。