天天观天下！石头科技(688169)2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩承压 新品放量拐点可期

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事件：2022 年公司实现收入66.29 亿元，同比+13.56%，实现归母净利润11.83 亿元，同比-15.62%；2022Q4 实现收入22.36 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润3.28 亿元，同比增长-15.00%；2023Q1 实现收入11.60 亿元，同比-14.68%，实现归母净利润2.04 亿元，同比-40.42%。

产品性能持续提升，驱动22 年内销较快增长。公司注重产品研发与创新，持续推出多款高性能扫地机产品以满足市场需求，22 年受益于G10S 系列新品驱动，公司内销表现突出，实现收入31.28 亿元，同比+26.47%，23年Q1 公司延续拓新，2 月新品G10S Pure 成功占领3 月扫地机畅销榜首，推动公司份额持续提升，根据AVC，22A/22Q4/23Q1 公司线上份额为21.28%/19.59%/21.88%，同比提升7.4pct/2.2pct/3.0pct，新品收效显著。3月公司又先后推出年度双旗舰G20、P10，分别定位高端、性价比，进一步丰富产品价格带，随着预售期结束、618 大促到来，公司收入有望快速放量；外销方面，22 年实现收入34.83 亿元，同比+3.54%，增速显著放缓，主要受俄乌冲突、欧美通胀等影响，23Q1 淡季背景下预计海外需求仍有所下滑。

毛利率同比提升，盈利能力有所减弱。22A/22Q4/23Q1 毛利率为49.26%/50.72%/49.85%，同比+1.2pct/+6.0pct/+2.4pct，预计得益于产品结构升级、原材料价格下降等。费用端营销力度加大，22A/22Q4/23Q1 销售费用率同比+3.8pct/+2.5pct/+7.6pct。22 年公司投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损失占比收入分别同比变动-2.8pct/-2.0pct/-0.5pct，主要系远期外汇合约损失、存货跌价等影响，最终导致22 年公司净利率下滑6.2pct 至17.85%；23Q1 公司管理/研发费用率/投资净收益收入占比分别同比+2.3pct/+2.8pct/-2.1pct，综合导致净利率下滑7.6pct 至17.6%。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长18.1%、19.0%、14.5%，对应PE 分别为20.3、17.1、14.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。